随着中国进口的增加，伦敦市场呈现了久违的强势，现货对期货更是一度达到了平水的情况。然而，好日子总是显得那么的短暂，随着伦敦价格的回升，中国的进口锌数量肯定难以维系。最终给中国造成了更大的现货库存，而留给伦敦的，是依旧疲软的消费。市场终究将回归理性，锌价最终将回归市场。

中国进口面临下降，伦敦现货重回贴水

伴随着Lme现货对3个月期货价格贴水的减少，锌价在今年3月之后第一次让市场见到了希望，然而，希望最终还是成了失望。

从近期公布的相关数据来看，笔者认为7月底到8月初伦敦市场现货的低贴水主要受到了中国进口锌增加的影响，1个月进口超过3万吨精炼锌，多少会对全球市场的供求产生一定的影响，况且，1800美元以下的锌价对于消费商而言，诱惑力不可谓不大。然而，整体经济的下滑意味着金属消费短期内难以出现根本性的恢复，消费的强弱更多的是时间之间的调整，8月提前到来的消费高峰，势必将削弱9.10月的消费能力。

中国市场更是如此，随着伦敦价格的强势反弹，国内消费明显不支持锌价的进一步上扬，内外价差修复，后期进口难度增加。之后所发生的情况与此前正好相反，Lme现货再度回到20美元左右的贴水。现实无情的告诉我们，全球市场消费依旧疲软；而3万多吨进口留给中国的，是一个更为庞大的隐形库存，虽然进口锌销售很好，但是在此期间国产锌出货明显受到影响。

图1：Lme价格与现货升贴水变化

数据来源：文华财经，鑫国联期货

图2：中国精炼锌进出口变化

数据来源：中国海关，鑫国联期货

欧洲经济走软，美元走强打击金属价格

图3：美元指数走势

数据来源：文华财经，鑫国联期货

正所谓屋漏偏逢连夜雨，锌价疲于应付糟糕消费的同时，又不幸遭遇汇率市场的重大变化——美元走强。

回顾过去几年的商品大牛市，“中国需求”和美元弱势是支撑商品牛市的两大根本。“中国需求”作为现货因素，推高了商品现货的价格；而美元弱势促使了大量基金增加在商品市场的资金配置，对于价格的走高起到了推波助澜的作用。

因此，美元的走强对于整个商品市场的抽水作用是相当明显的。虽然说锌的特性与铜、黄金、原油有所不同，其受到金融因素的影响要远远弱于前者，但是随着近几年指数基金的大量介入，更多资金追求全方面的配置，锌市场自然也难以幸免。

两大推动引擎同时故障，锌价弱势仍将持续。

成本终究是成本，下跌空间受到限制

或许你要提问，既然整体环境那么差，锌近期为何又显得如此坚挺？在此，笔者不得不再度讨论生产成本对于锌价的支撑作用。

跌破成本是必然，但是在如今价格已经击穿行业平均成本之时，不得不回过头来观察成本线的支撑作用。长时间在成本之下运行必然会调整精炼锌供应量。冶炼企业的惜售情绪与价格成反比，当现货在14000元/吨以下时，现货一度出现了200元/吨的升水；同时，市场出现了大量有关于锌矿以及锌厂减产，停产的传闻。暂不考虑传闻的准确性，冶炼厂的出货积极性遭遇打击已是不争的事实。

从这个角度来讲，笔者认为锌价阴跌的难度较大，而更容易出现反弹之后的大幅下挫。因为在资金链不十分紧张的情况下，只有反弹才能激发冶炼企业的出货热情，才能对现货价格产生实质性的打击。

总而言之，笔者认为全球消费的疲软以及美元的强势奠定了锌价弱势的基本格局，成本的支撑导致了近期价格所表现出的相对坚挺。然而，随着价格的走高，现货压力将集中体现，价格下挫在所难免。从操作角度而言，逢高抛空仍是最简选择。