曾几何时，下跌成为了锌价格的代名词：从35000到135000，1年半的时间，下挫超过60%。而自今年3月以来，更是连像样的反弹都未曾出现，这不禁让投资者从近期锌期货的强势中看到了些许希望。

然而，锌价真的触及底部了吗？一系列的数据告诉我们，锌价的弱势远未结束，抄底仍需等待。

产量稳定，进口增加

由于7、8月为我国锌冶炼厂的例行检修时期，锌产量微幅下降，但依旧维持高位。中国统计局数据显示，我国2008年7月精炼锌产量为33.12万吨，较去年同期增幅为18.6%；而全年前7个月的产量增幅为8.3%。

经过对比，笔者发现，2007年7月，我国锌产量相对于当年6月月比减少了13.8%；而今年7月相对于6月的产量而言，月比仅下降了10%，可见新产能的启动部分弥补了由于检修造成的产量损失。

图1：我国锌产量与锌矿供应量变化

数据来源：中国国家统计局，鑫国联期货

同时，经历了6月夸张的锌精矿供应（国内产量与进口之和）增长，7月的精矿供应依旧维持高位，28.23万吨的精矿产量为历史第二大产量。在此，需要特别指出的是，精矿的高产量与市场上传闻的大量矿山停产的消息形成了鲜明的矛盾。主要是由于统计口径的问题，由于统计的难度较大，我国大量的分布较广的小型矿山并不在统计局的统计范围之内。因此，市场传闻与统计数据之间的差异就不难理解了：在价格下行的过程中，小型企业的抵御风险能力最差，而他们的减产或停产，通常不体现在统计局的数据之中。

但是，如此高的显性精矿产量，表明我国精矿供应短期内很难出现市场所预期的精矿供应不足的情况，市场供应足以支撑精炼锌的高产量。因此，笔者认为精炼锌产量仍将维持高位，不排除9月产量创新高的可能。

其实，近期除了需要考虑国内精炼锌的产量，其净进口量的变化也是不容忽视的。由于前期国内外价差的倒挂，我国不得不面对进口锌的冲击。海关数据显示，2008年7月，我国进口精炼锌达到了31369吨，净进口2.6万吨，为06年3月以来最大的净进口量。

图2：我国锌进出口变化

数据来源：中国海关，鑫国联期货

粗略的估算一下，今年7月，我国精炼锌的整个供应量（产量与进口量之和）为35.7万吨，与6月的数据相比并没有太大的变化，而年比增幅要高达33%。而今年1-7月，整体供应量相对于去年同期增长率高达17.5%，试想今年的消费增速能否达到这个数字？

可见，如此高的供应增速将限制锌价的上升空间。

期货回升，现货滞涨

在讨论了精炼锌供应可能对市场产生的压力之后，笔者发现，其实从当前期货以及现货市场上的一些价格变化情况来看，锌价已经出现了上涨乏力的迹象。

图3：国内锌价格与现货期货升贴水变化

数据来源：文华财经，上海有色金属网，鑫国联期货

近期，在国内锌价跌破15000之后，现货价格出现了一定的升水，尤其当锌价处于14000以下时，现货锌的升水通常都在200左右，显示冶炼厂在低价惜售的情况较为明显。然而，随着近期价格的上扬，这种惜售的情绪正在改善。尤其是在上周五，经历了伦锌的大涨之后，我国期货部分合约直接涨停开盘，但现货的上涨幅度明显缩小，根据上海有色金属网的报价，上周五我国锌现货价格为14350-14450元/吨，相对于前日仅上涨了250元/吨，而当天期货主力0811合约的上涨接近500元/吨。随着价格的上涨，现货的销售难度明显增加。

而在伦敦市场方面，其近期的0-3升贴水（Lme锌现货价格相对于3个月期货合约价格的升贴水）也发生了较大的变化。8月初，锌现货高达20多美元/吨的贴水一度缩小，并接近平水状态，而随着此轮锌价的快速反弹，现货再度贴水达到20美元/吨。可见，现货并不支持此轮锌价的上涨。

图4：Lme锌价格与现货期货升贴水变化

数据来源：文华财经，鑫国联期货

有限于此，笔者认为当前国内外的现货销售情况并不支持锌价的进一步上涨。

整体而言，虽然近期Lme锌价呈现了久违的强势，但受到国内高产量的制约，我国锌价的上升空间有限。且随着价格的上涨，国内外市场上已经呈现了较为明显的现货滞涨迹象，预示着此轮锌价反弹已经接近尾声。笔者认为，锌价之下跌路漫漫其修远，抄底时机仍需求索。

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二〇〇八年八月二十四日