价格2年重挫60%，锌市场经历了从天堂到地狱的演变，由于曾经的暴利，铸就了中国锌产业的疯跨投资，导致了全球锌市场重新回到了供应过剩的年代，然而，市场的质变过程通常都不太平，上海期货市场上锌合约的高持仓从某种程度上预示着巨大的不确定性。

下面就请跟着笔者的思路，来观察这个市场将要面临的质变。

 

一．             全球市场：整体供应过剩与结构性供求失衡

 

笔者在上周的报告中已经用了较大的篇幅来论述国内市场锌供应过剩的事实，在此，将更多的笔墨集中于全球市场所遭遇的困境。根据CRU5月的报告显示，08年第一季度全球供应略显不足，而第二季度起将持续过剩。但唯有欧洲市场将继续存在供应缺口。

 

1．  全球锌市场面临大量过剩

表：全球市场供求平衡

数据来源：CRU，鑫国联期货（斜体为预测值）

 

最新公布的CRU锌市场报告显示，虽然2008年第一季度全球市场仍存在3吨的供应缺口，但自第二季度起，全球锌市场面临供应过剩的困境，其中，第四季度将面临超过28万吨的过剩，全年过剩65万吨。

出现如此局面的根源，便在于产量的高速增长以及消费的疲软。由于05-06年锌价的大幅上扬，导致锌冶炼行业进入暴利时代，全球尤其是中国锌冶炼项目纷纷上马，而07-08年正好是这批新项目的集中投产期，锌产能增长迅速。至于消费方面，由于遭遇美国次贷危机，北美对于锌的需求略有回落，同时中国方面在宏观紧缩的大背景下，消费的增速也得到一定的遏制，造成08年全球消费的增速略有回弱。

此消彼长，锌市场在08年出现较大的供应过剩便不足为奇。

 

2．  地区间差异凸现

 

然而，虽然全球面临整体供应过剩的局面，但地区间的差异仍然较大，通过分析各洲的产量与需求变化，笔者发现欧洲市场08年仍存在供应缺口，需要部分依靠进口。

由于亚、欧、北美3个洲的产量以及消费占全球市场的比重较大，而且涵盖了发达和发展中国家，因此，笔者主要观察这3个地区的供求结构。其中，亚洲市场是08年度过剩最明显的，主要源于中国的产量增速过快，截至07年底，中国产量占全球的比重高达1/3。

与此同时，北美市场也将由07年的供应紧张转变为供应过剩，由于美国消费的下降。在这点上与亚洲存在一定的差异，因为其经济发展程度较高，严格的环保限制以及高昂的能源价格，留给锌冶炼产能继续扩张的空间有限，新的产能增长主要集中于矿产丰富加拿大。

 

表：亚洲、欧洲、北美锌市场供求数据

		2007 Q1	2007 Q2	2007 Q3	2007 Q4	2008 Q1	2008 Q2	2008 Q3	2008 Q4
亚洲	供应	1475	1555	1494	1649	1512	1735	1760	1853
	需求	1529	1526	1531	1547	1570	1607	1637	1661
	平衡	-54	29	-37	102	-58	128	123	192
欧洲	供应	634	629	622	608	623	644	641	657
	需求	692	683	667	689	686	693	680	699
	平衡	-58	-54	-45	-81	-63	-49	-39	-42
北美	供应	342	345	353	357	360	366	367	377
	需求	365	358	353	354	352	358	348	355
	平衡	-23	-13	0	3	8	8	19	22

数据来源：CRU，鑫国联期货（斜体为预测值）

 

欧洲市场相对于其他两洲基本上属于一个另类，其在08年仍将面临近20万吨的供应缺口。由于全球市场供应充足，欧洲完全可以依靠进口来弥补供应方面存在的问题。在此，就产生了一个疑惑，中国市场供应如此充裕，而欧洲又存在如此大的供应缺口，上海期货交易所（Shfe）与伦敦金属交易所（Lme）交易合约的价格又怎么出现了倒挂的迹象。

笔者认为两市之间的这种价格倒挂尤其值得关注，这样的价格倒挂是不可能长久的，尤其是在近期已经出现了进口锌的情况下，上海市场的现货价格已经受到了一定冲击。同时，投资资金在套利（买伦敦抛国内）上的投入也将继续缩小两市之间的比价（上海比伦敦），这也说明了国内锌价仍存在一定的下行空间。

 

二．             期货市场：巨量资金的博弈

 

前面谈了那么多都是源于现货市场的，而从期货市场的角度来观察，当前也存在着一个疑问，上海期货市场的高持仓意味着什么？

 进入6月以来，上海期货交易所锌合约就始终处于惊人的高持仓状态，截至上周五（2008.6.20），其总持仓高达17.8万手，按单边8.9万手计算，相当于44.5万吨0#锌。虽然锌作为07年才推出的新品种还是第一次遭遇如此高的持仓，但是从铜、铝的历史持仓情况来看，该品种出现如此高的持仓似乎预示着市场正在酝酿变化。

决定期货价格的因素主要是两部分，“现货因素”和“金融因素”，而“金融因素”的根本便是资金，近期锌市场如此受到资金的青睐值得关注。在现货疲软的情况下，金融属性争夺定价权推高商品价格的事例比比皆是，去年底至今年初铜价上涨的案例仍然历历在目。

因此，笔者认为锌期货上的高持仓给未来的锌价走势增添了不确定性，虽然说当前现货基本面极度疲软的现状短期较难改变，但“金融属性”从别的视角入手——如通货膨胀因素——推高锌价也不是没有可能，因此，在高持仓的背景下，需要谨慎锌价出现强势反弹的风险。

 

总结：

整体而言，全球市场已经迈入了供应过剩的阶段，这将造就锌价今后很长一段时间的相对弱势。然而，上海期货市场上锌合约的高持仓，正在迫使投资者不得不谨慎其可能面临的短期反弹。

 

 

鑫国联期货上海营业部

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二〇〇八年六月二十一日